1.1.大宗商品的B2B領(lǐng)導(dǎo)者，新的增長集中在信息業(yè)務(wù)上。

　　上海鋼聯(lián)是一家從事鋼鐵行業(yè)、大宗商品行業(yè)信息和電子商務(wù)增值服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺綜合服務(wù)商。上海鋼聯(lián)成立于2000年，以鋼鐵信息業(yè)務(wù)起家。十年來，逐步構(gòu)建了基于大數(shù)據(jù)，集網(wǎng)絡(luò)綜合信息、上下游行業(yè)研究、專家團隊咨詢、電子商務(wù)交易平臺、智能云倉儲、信息物流、供應(yīng)鏈服務(wù)于一體的互聯(lián)網(wǎng)商品閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)，形成了以鋼鐵、礦石、煤焦為主體的黑色金屬產(chǎn)業(yè)、有色金屬、能源化工、建材、農(nóng)產(chǎn)品。公司專注于商品行業(yè)，從信息到數(shù)據(jù)，從國內(nèi)到國際，為100多家，000名全球工業(yè)和金融投資用戶?，F(xiàn)已成為國內(nèi)最大的商品信息服務(wù)機構(gòu)之一，也是與普氏、Argus、MB齊名的國際四大商品指數(shù)服務(wù)商之一。

　　“信息+工業(yè)大數(shù)據(jù)”和“交易+供應(yīng)鏈服務(wù)”兩大業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動。上海鋼聯(lián)以工業(yè)大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，集信息、交易平臺、供應(yīng)鏈服務(wù)于一體，構(gòu)建了互聯(lián)網(wǎng)商品閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)。

　　信息業(yè)務(wù)方面，連剛通過我的鋼鐵、我的有色、我的農(nóng)產(chǎn)品、隆眾石化、連剛數(shù)據(jù)終端、手機APP、微信微信官方賬號等門戶網(wǎng)站，為大宗商品行業(yè)的企業(yè)提供各類商務(wù)信息，為客戶提供市場咨詢、宣傳推廣、商務(wù)信息發(fā)布與搜索、會議培訓(xùn)等服務(wù)。

　　在貿(mào)易業(yè)務(wù)方面，公司通過控股子公司鋼銀電子商務(wù)平臺(www.banksteel.com)為鋼鐵行業(yè)上下游企業(yè)提供包括寄售交易、供應(yīng)鏈服務(wù)等鋼鐵現(xiàn)貨交易服務(wù)在內(nèi)的一攬子電子商務(wù)解決方案的第三方平臺，并為客戶提供支付結(jié)算、倉儲、物流、加工等一系列增值服務(wù)。

　　近年來，電商業(yè)務(wù)取得長足發(fā)展，但業(yè)績增速持續(xù)放緩。2014年以來，公司電商業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，6年來取得長足進步。2014-2019年，營收CAGR達到75.4%，但公司電商業(yè)務(wù)業(yè)績增速持續(xù)下滑。按照新的收入標(biāo)準，2020年鋼銀電商將調(diào)整一般寄售交易業(yè)務(wù)按照凈額法確認收入，導(dǎo)致公司2020年電商業(yè)務(wù)收入同比增速不具有參考性。但從利潤來看，2020年鋼銀電商凈利潤同比僅增長0.84%，明顯低于2019年78%的增速。

　　2017年后，公司信息業(yè)務(wù)進入新的增長期，成為公司新的增長動力。2016年以來，由于公司除黑色金屬以外的品類日趨成熟，電商業(yè)務(wù)資源邊際投入有所緩解，公司信息業(yè)務(wù)開始進入新的增長期。2020年，公司信息業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.77億元，2016-2020年四年CAGR約為26.2%。值得注意的是，2018年以來，公司信息業(yè)務(wù)收入增速超過電商業(yè)務(wù)。由于收入標(biāo)準的調(diào)整，2020年公司鋼鐵業(yè)務(wù)的同比收入增速不具有參考意義。但從利潤來看，2020年鋼銀電商凈利潤同比增長0.84%， 且鋼聯(lián)母公司凈利潤同比增長31.45%。我們認為信息業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司新的業(yè)績驅(qū)動力。

　　公司股權(quán)激勵績效考核明確未來三年信息業(yè)務(wù)增速。2021年2月，公司向董事、高級管理人員、高層管理人員、中層管理人員、核心骨干和核心基礎(chǔ)人員等874人授予限制性股票，首次授予價格為47.63元/股。限制性股權(quán)的業(yè)績考核錨定信息服務(wù)業(yè)務(wù)(信息服務(wù)業(yè)務(wù))和凈利潤的增長率。模板以2020年信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入為基礎(chǔ)，復(fù)合增長率不低于20%，2020年凈利潤復(fù)合增長率不低于5%，體現(xiàn)了公司對信息業(yè)務(wù)的重視和對未來發(fā)展的信心。

　　1.2.SaaS模式有優(yōu)勢，商業(yè)模式奠定成功基因。

　　企業(yè)信息業(yè)務(wù)中的信息服務(wù)是典型的SaaS服務(wù)模式。鋼聯(lián)信息業(yè)務(wù)中的信息服務(wù)業(yè)務(wù)，是指公司通過網(wǎng)站、移動終端、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端，為客戶提供各種商品的價格信息、以價格為核心、影響價格波動的多維數(shù)據(jù)及相關(guān)信息的產(chǎn)品。客戶未來通過購買公司網(wǎng)站、移動端和鋼聯(lián)數(shù)據(jù)的終端權(quán)獲得服務(wù)，公司以預(yù)付款的形式獲得現(xiàn)金，并根據(jù)時間進度確認收入，這是典型的SaaS商業(yè)模式。

　　SaaS訂閱模式主要有兩個優(yōu)勢:對于客戶來說，可以有效滿足需求；對于公司來說，收入和現(xiàn)金流是可持續(xù)的；而低邊際成本使得公司的利潤彈性大于收入彈性。目前，連剛的SaaS產(chǎn)品包括連剛數(shù)據(jù)終端、網(wǎng)站和移動會員。訂閱后，客戶可以連接海量數(shù)據(jù)，而無需購買任何硬件或配備IT專業(yè)人員。并且鋼鐵SaaS產(chǎn)品可以整體認購，也可以分模塊認購，客戶可以根據(jù)自己的需求進行選擇，特別是對于一些購買力較弱的商品企業(yè)，可以節(jié)省不必要的開支。另一方面，連剛的SaaS產(chǎn)品按年認購，公司提前收賬，客戶粘性強。產(chǎn)品成熟后， 低邊際成本使得公司的利潤彈性遠高于收入彈性。連剛目前的SaaS模式表現(xiàn)良好，2016-2018年續(xù)租率實現(xiàn)了高增長。同時，連剛母公司近年來的利潤增長率高于收入增長率。

　　國外巨頭采用SaaS模式，鋼鐵聯(lián)合經(jīng)營模式已經(jīng)具備成功基因。海外能源化工數(shù)據(jù)信息的領(lǐng)導(dǎo)者普氏能源信息也采用SaaS服務(wù)模式。在其收入結(jié)構(gòu)中，訂閱收入占90%以上，其余為指數(shù)授權(quán)等收入。因此，從商業(yè)模式來看，上海鋼聯(lián)實現(xiàn)了國際領(lǐng)先企業(yè)經(jīng)驗的復(fù)制。我們對連剛的收入結(jié)構(gòu)進行拆分，發(fā)現(xiàn)其定制化收入仍占一定比例。我們推測，這是因為數(shù)據(jù)終端等SaaS產(chǎn)品仍主要面向支付能力強的大客戶，營銷并未完全覆蓋所有潛在客戶，而大客戶定制化需求較多，中型客戶以訂閱為主。未來，隨著市場滲透率的增加， 鋼聯(lián)訂閱收入增長空間廣闊。

　　1.3.商品定價權(quán)意義重大，公司將起到關(guān)鍵作用。

　　目前大宗商品的定價權(quán)被國外壟斷。全球定價中心主要集中在英國和美國，如美國擁有世界農(nóng)產(chǎn)品定價中心——芝加哥期貨交易所(CBOT，現(xiàn)為CME集團的子公司)和石油天然氣定價中心——紐約商品交易所(NYMEX，現(xiàn)為CME集團的子公司)；英國有有色金屬定價中心倫敦金屬交易所(LME)，還有原油定價中心洲際交易所的子公司ICE期貨歐洲。他們設(shè)定的期貨價格基準，應(yīng)該是以目前很多商品的現(xiàn)貨交易價格為基準，同時他們也有權(quán)對參與價格形成的市場參與者進行監(jiān)督管理，確保他們按照既定的游戲規(guī)則進行交易。

　　中國大宗商品進口量大，對外依存度高，爭奪定價權(quán)意義重大。上個世紀以來，中國主要大宗商品消費在全球的比重持續(xù)上升，而相應(yīng)的儲備卻遠遠小于消費比重。供應(yīng)短缺帶來了高度的對外依賴。定價權(quán)的缺失導(dǎo)致中國在大宗商品國際貿(mào)易中被動接受既定價格，給國民經(jīng)濟帶來諸多損失。例如，石油交易中的亞洲溢價是指中東原油出售給歐洲、北美和亞洲的價格高于出售給歐洲和北美的價格，因為基準價不同。此外，當(dāng)國際市場投機嚴重時，進口企業(yè)不得不遭受巨大損失， 而進口價格的波動也會影響到整個產(chǎn)業(yè)鏈中很多缺乏風(fēng)險防控手段的中小企業(yè)。

　　信息服務(wù)機構(gòu)在商品定價中起著關(guān)鍵作用。普氏能源資訊、ICIS等海外大宗商品信息服務(wù)提供商通過制定獨立、嚴格、透明的大宗商品現(xiàn)貨市場價格評估方法，逐漸得到國際大宗商品相關(guān)企業(yè)的認可。根據(jù)這些價格評估方法論，形成了能源、礦產(chǎn)、農(nóng)產(chǎn)品等一系列價格基準體系，成為國際大宗商品定價的基準。因此，普氏能源資訊、ICIS等海外大宗商品信息服務(wù)商也是具有國際影響力的獨立權(quán)威第三方價格評估機構(gòu)，在大宗商品定價中發(fā)揮關(guān)鍵作用，主導(dǎo)全球大宗商品價格話語權(quán)，使中國企業(yè)在重大原材料國際談判中處于不利地位。

　　上海鋼聯(lián)代表中國參與定價權(quán)的爭奪，為開拓海外市場奠定了基礎(chǔ)。上海鋼聯(lián)是國內(nèi)首家通過IOSCO合規(guī)認證的大宗商品信息服務(wù)機構(gòu)，編制了涵蓋黑色金屬、有色金屬、能源化工、建材、農(nóng)產(chǎn)品的價格指數(shù)體系。鋼聯(lián)編制的各類價格指數(shù)得到了國內(nèi)外客戶的廣泛認可，其中力拓、必和必拓、淡水河谷、Fortescue等主要鐵礦已正式采用Mysteel鐵礦石價格指數(shù)(MIODEX)作為其長期合同的結(jié)算基礎(chǔ)；中國80%的螺紋鋼現(xiàn)貨交易已經(jīng)通過Mysteel鋼價指數(shù)(MSDEX)結(jié)算。國內(nèi)外兩大現(xiàn)貨平臺北鐵中心和GlobalORE， 也開始使用Mysteel指數(shù)進行定價。在衍生品合約方面，公司越來越多的價格指數(shù)被用作各大交易所衍生品合約的結(jié)算標(biāo)準，如MySteele上海市場螺紋鋼價格指數(shù)、MySteele青島港鐵礦石價格指數(shù)等。與上交所、大商所、上交所、SGX、CME等國內(nèi)外主要商品交易所達成戰(zhàn)略合作。未來，鋼聯(lián)將進一步加強與國內(nèi)外交易所的合作，提升對全球大宗商品定價的影響力，這將有效提升鋼聯(lián)的國際影響力，助力其海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　2.1.隨著行業(yè)整合期的到來，公司有望成為中國標(biāo)準普爾。

　　行業(yè)進入整合期，等待龍頭企業(yè)一統(tǒng)江湖。90年代末，以互聯(lián)網(wǎng)和手機為媒體平臺，服務(wù)于商品市場的信息服務(wù)機構(gòu)如上海鋼聯(lián)、生意寶、銳業(yè)德等相繼出現(xiàn)。受信息匱乏和用戶基礎(chǔ)薄弱的制約，尚未形成成熟的商業(yè)模式。進入21世紀，隨著商品市場的繁榮，中國商品信息服務(wù)企業(yè)數(shù)量迅速增加，其客戶數(shù)量迅速增加，客戶覆蓋區(qū)域逐步擴大，外資商品信息服務(wù)企業(yè)也紛紛進入中國市場。2015年，國家推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革， 而商品信息服務(wù)業(yè)開始走向高質(zhì)量發(fā)展。在行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量和規(guī)模逐漸增加的同時，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了整合重組的趨勢?；跀?shù)據(jù)積累和客戶數(shù)量的優(yōu)勢，連剛已經(jīng)成為領(lǐng)先的企業(yè)。隨著在各領(lǐng)域布局的逐步完善，有望成為國內(nèi)領(lǐng)先地位。

　　2.2.公司信息業(yè)務(wù)未來收入空間的計算

　　鋼聯(lián)信息產(chǎn)品的核心客戶主要包括:與商品生產(chǎn)制造相關(guān)的企業(yè)、商品流通貿(mào)易企業(yè)、商品交易所、金融機構(gòu)、科研院所、高校、政府部門、媒體和個人用戶。根據(jù)同行公司卓創(chuàng)的信息客戶結(jié)構(gòu)，機構(gòu)客戶的付費收入約占85%，所以我們只測算機構(gòu)客戶?？紤]到高校、政府、科研院所媒體對大宗商品信息的需求并非剛需，我們只測算上述機構(gòu)客戶的前四類，即大宗商品制造相關(guān)企業(yè)、大宗商品交易企業(yè)、大宗商品交易所和金融機構(gòu)。

　　據(jù)保守計算，上海鋼聯(lián)潛在支付機構(gòu)客戶數(shù)(賬號)超過12萬，六大類大宗商品潛在年收入超過18.9億元。

　　值得注意的是，我們的計算過程和假設(shè)是保守的，原因如下:1)僅考慮鋼聯(lián)的網(wǎng)頁端和數(shù)據(jù)端。2020年，公司移動端收入約為3522萬元，占信息收入的7.4%；2)僅考慮機構(gòu)客戶，根據(jù)點對點卓創(chuàng)資訊的客戶結(jié)構(gòu)，個人客戶付費用戶數(shù)約占50%，付費金額約占15%；3)僅考慮公司信息業(yè)務(wù)中機構(gòu)客戶的SaaS訂閱收入，對應(yīng)公司產(chǎn)品分類中的信息服務(wù)收入(2020年約1.34億元)。

　　因此，我們認為，如果將移動產(chǎn)品、個人付費客戶以及廣告鏈接、會議培訓(xùn)、咨詢等增值服務(wù)的收入考慮在內(nèi)，公司信息業(yè)務(wù)的潛在收入空間遠大于目前的計算結(jié)果。同時，隨著全球經(jīng)濟發(fā)展，對數(shù)據(jù)和信息的需求不斷擴大，公司面臨的客戶群體數(shù)量和產(chǎn)品價格都有可能增加，因此公司信息業(yè)務(wù)的未來增長空間非常廣闊。

　　下面詳細介紹我們對每個客戶群的收入空間的計算過程:

　　2.2.1.商品行業(yè)客戶潛在年收入的規(guī)模計算。

　　1)每個類別的ARPU計算:

　　目前鋼聯(lián)的信息覆蓋領(lǐng)域可以分為六大類，分別是黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、建筑、終端制造。我們把連剛的數(shù)據(jù)終端產(chǎn)品和網(wǎng)站會員產(chǎn)品分為這六類，假設(shè)每個客戶(這里的客戶是指一個賬號)在終端或網(wǎng)站只購買一個模塊，取該領(lǐng)域每個模塊的均價作為該模塊的價格。我們假設(shè)所有客戶都購買了50%的數(shù)據(jù)終端產(chǎn)品和50%的網(wǎng)站會員產(chǎn)品，從而得出該領(lǐng)域每個客戶的平均ARPU值。鋼聯(lián)目前仍以PC端客戶為主，不同客戶定制產(chǎn)品的訂閱情況不確定。我們這里的產(chǎn)品不包括移動終端和定制產(chǎn)品。此外， ARPU是從鋼聯(lián)目前已經(jīng)推出的產(chǎn)品來計算的，未來隨著鋼聯(lián)品類覆蓋面的擴大，還有進一步提升的空間。

　　2)大宗產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)客戶數(shù)量的計算

　　我們估計的商品行業(yè)企業(yè)客戶包括生產(chǎn)加工制造企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)和現(xiàn)貨交易所:

　　生產(chǎn)、加工和制造大宗商品的企業(yè):

　　根據(jù)《經(jīng)濟普查年鑒》中的行業(yè)分類，選取這六個領(lǐng)域中信息需求較大的行業(yè)，統(tǒng)計其大企業(yè)數(shù)量并相加。假設(shè)信息產(chǎn)品整體市場滲透率為57%，得出各領(lǐng)域?qū)嶋H采購企業(yè)數(shù)量。假設(shè)每個企業(yè)購買10個賬號，即每個企業(yè)產(chǎn)生10個客戶，各個領(lǐng)域的客戶總數(shù)乘以對應(yīng)的企業(yè)數(shù)得到。

　　我們只統(tǒng)計大企業(yè)是基于中小企業(yè)業(yè)務(wù)面窄，大企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)雜，決策需要以市場大局為重。所以大企業(yè)對數(shù)據(jù)和信息的需求更大，有購買力，是公司產(chǎn)品的主要消費群體。

　　滲透率57%的假設(shè)是基于大宗商品企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險主要來自商品供求引起的價格波動，風(fēng)險往往通過套期保值來對沖，需要通過數(shù)據(jù)信息為套期保值提供決策依據(jù)。因此，我們以蔣論文《有色金屬企業(yè)商品期貨套期保值研究》中有色金屬企業(yè)購買衍生品進行套期保值的比例作為實際滲透率的近似值。

　　商品貿(mào)易企業(yè)

　　我們也是按照信息覆蓋的六大領(lǐng)域來統(tǒng)計大企業(yè)的數(shù)量，保持滲透率57%、每個企業(yè)賬戶購買10個賬戶的假設(shè)，得到每個領(lǐng)域?qū)?yīng)的客戶數(shù)量。由于缺乏規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量的數(shù)據(jù)，基于《中國經(jīng)濟普查年鑒2018》中大型礦山企業(yè)約占大中小企業(yè)的3%，我們假設(shè)大型企業(yè)數(shù)量占統(tǒng)計局公布的規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量的3%。

　　大宗商品現(xiàn)貨交易所

　　商品交易所可分為現(xiàn)貨交易所和期貨交易所。對于現(xiàn)貨交易所，我們分別統(tǒng)計每個地區(qū)的相關(guān)市場數(shù)量。因為期貨交易所對商品的需求并不來自套期保值決策，所以前一篇文章中市場滲透率為57%的假設(shè)不再適用。我們認為，影響現(xiàn)貨交易所市場信息產(chǎn)品滲透率的主要因素是交易所的交易量，即交易所數(shù)量越大，信息產(chǎn)品的市場滲透率越高。所以我們這里統(tǒng)計億元以上的現(xiàn)貨市場數(shù)量，通過交易金額的篩選條件來代替市場滲透率。我們保持每個交易所買10個賬戶的假設(shè)，得到各個領(lǐng)域的現(xiàn)貨交易所客戶總數(shù)。

　　3)行業(yè)客戶潛在年收入規(guī)模計算(每類行業(yè)客戶數(shù)×每類ARPU)

　　根據(jù)黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、建筑、終端制造六大類潛在工業(yè)客戶的數(shù)量和ARPU，計算出鋼鐵行業(yè)客戶潛在年收入約為11.15億元。

　　2.2.2、期貨交易所-金融機構(gòu)潛在年收入規(guī)模的計算。

　　中國有三家商品期貨交易所，分別是鄭州商品交易所、上海期貨交易所和大連商品交易所。根據(jù)2019年《中國期貨市場年鑒》，三個交易所的交易類別涵蓋了大宗商品的所有領(lǐng)域，單獨計算起來非常復(fù)雜。因此我們參考同行公司卓創(chuàng)資訊2020年對大連商品交易所的銷售149.95萬元?？紤]到連剛指數(shù)產(chǎn)品更加豐富，涵蓋黑色金屬、有色金屬、能源化工、建材、農(nóng)產(chǎn)品五大類，我們認為連剛單個交易所的ARPU高于卓創(chuàng)?？紤]到2020年鋼聯(lián)的信息業(yè)務(wù)收入是卓創(chuàng)的兩倍左右， 我們假設(shè)鋼聯(lián)期貨交易所的ARPU為149.95×2≈300萬元。那么未來三家交易所的潛在收入是900萬元。

　　需要商品信息的金融機構(gòu)類型包括證券市場服務(wù)、基金、期貨市場服務(wù)等。他們大機構(gòu)的統(tǒng)計如下。金融機構(gòu)對數(shù)據(jù)需求的增長是由近年來金融科技的深化應(yīng)用推動的，因此我們參考當(dāng)前金融科技的滲透率來估算未來商品信息服務(wù)在金融行業(yè)的滲透率。參考國內(nèi)金融科技滲透率，我們假設(shè)金融機構(gòu)商品信息服務(wù)滲透率為47%，假設(shè)每家機構(gòu)購買10個賬戶，得到金融機構(gòu)客戶總數(shù)。由于金融機構(gòu)對各類商品都有信息需求，我們沒有按照以前的領(lǐng)域劃分來單獨衡量ARPU， 但是估計一下各個金融機構(gòu)的統(tǒng)一ARPU。由于鋼數(shù)據(jù)終端標(biāo)準版覆蓋了所有領(lǐng)域的數(shù)據(jù)，且比逐一訂閱網(wǎng)站會員更劃算，我們將該產(chǎn)品作為金融機構(gòu)的購買內(nèi)容，即ARPU為6.8萬，對應(yīng)的潛在收入空間約為7.7億元。

　　綜上，將大宗商品行業(yè)(制造業(yè)相關(guān)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、現(xiàn)貨交易所)、期貨交易所、金融機構(gòu)的客戶潛在市場規(guī)模相加，我們估算上海鋼聯(lián)六大類(黑色金屬、有色金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品、建材、終端制造)保守潛在年收入規(guī)模約為18.9億元。

　　3.1.較強的信息收集能力，并具備信息服務(wù)的基本技能。

　　數(shù)據(jù)采集是信息服務(wù)的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，公司數(shù)據(jù)采集有兩大優(yōu)勢。一方面，鋼聯(lián)的數(shù)據(jù)采集員數(shù)量遠超同行業(yè)。目前行業(yè)內(nèi)的數(shù)據(jù)采集主要是通過電話和通訊軟件與商品行業(yè)的市場參與者進行信息交流，所以數(shù)據(jù)采集人員的數(shù)量可以說代表了數(shù)據(jù)采集網(wǎng)絡(luò)的完善程度。另一方面，連剛數(shù)據(jù)可以與我的鋼鐵網(wǎng)、我的有色網(wǎng)、我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)、隆眾石化網(wǎng)等鋼銀電商、物聯(lián)網(wǎng)等網(wǎng)絡(luò)交易平臺的信息數(shù)據(jù)無縫對接，尤其是鋼銀電商的實時交易數(shù)據(jù)可以快速反映市場交易動態(tài) 這使得公司在高頻數(shù)據(jù)領(lǐng)域比單一從事信息業(yè)務(wù)的公司更具優(yōu)勢。

　　研發(fā)衛(wèi)星技術(shù)收集信息符合國際主流趨勢?；谛l(wèi)星圖像數(shù)據(jù)的應(yīng)用最早始于美國。RS Metrics于2009年在美國成立，為企業(yè)提供衛(wèi)星圖像和地理空間分析。通過計算機視覺和機器學(xué)習(xí)，它可以從各種基于位置的信息中提取可用數(shù)據(jù)，為金融、房地產(chǎn)、零售、工業(yè)、金屬、政府和學(xué)術(shù)研究服務(wù)提供決策、預(yù)測、分析和預(yù)警。RS Metrics利用衛(wèi)星技術(shù)預(yù)測金屬等大宗商品的產(chǎn)量和儲量，進而預(yù)測期貨價格。其預(yù)測準確率可達90%以上，證明了該技術(shù)的廣闊前景。利用遙感衛(wèi)星和其他科技手段， 連剛在2019年實現(xiàn)了全球商品產(chǎn)業(yè)鏈的全景。在人力成本不斷增加的背景下，利用技術(shù)手段可以實現(xiàn)數(shù)據(jù)采集的降本增效，助力公司的長遠發(fā)展。

　　3.2.從產(chǎn)品到服務(wù)，全方位增強客戶粘性。

　　鋼鐵產(chǎn)品全面，有效滿足客戶多樣化需求。鋼聯(lián)目前的產(chǎn)品可以分為標(biāo)準產(chǎn)品和定制產(chǎn)品。在標(biāo)準產(chǎn)品中，門戶網(wǎng)站的客戶范圍較廣，其功能主要是直接呈現(xiàn)信息；數(shù)據(jù)客戶端面向支付能力強的高端客戶，功能側(cè)重于系統(tǒng)化的數(shù)據(jù)展示、數(shù)據(jù)處理和模型挖掘，方便客戶進行更深入的行業(yè)研究；手機APP主要滿足客戶移動辦公場景的信息需求。定制產(chǎn)品包括定制的研究數(shù)據(jù)、研究報告、期刊、咨詢、會議和培訓(xùn)等。，可以根據(jù)客戶的個性化要求，提供更有針對性的數(shù)據(jù)信息和決策建議，照顧各種細分需求。

　　電商和信息互相引流，服務(wù)閉環(huán)加強客戶沉淀。連剛電子商務(wù)的業(yè)務(wù)現(xiàn)已形成包括電子商務(wù)交易平臺、智能云倉儲、信息物流、供應(yīng)鏈服務(wù)在內(nèi)的一站式服務(wù)鏈。電商業(yè)務(wù)客戶主要是大宗商品行業(yè)的上下游企業(yè)。這些企業(yè)在有交易需求的同時，也需要信息來輔助交易決策。連剛建立了電商業(yè)務(wù)積累的龐大客戶群，在提供交易服務(wù)的同時推廣信息產(chǎn)品和服務(wù)，吸引信息客戶購買電商服務(wù)，可以實現(xiàn)低成本的客戶轉(zhuǎn)化和留存。

　　連剛的客戶數(shù)據(jù)強大，用戶數(shù)和ARPU高于同行。我們拿連剛和卓創(chuàng)信息、華銳信息做比較。就注冊用戶數(shù)量而言，連剛更傾向于電子商務(wù)，因為它以前的業(yè)務(wù)重點是電子商務(wù)。2017年信息用戶數(shù)低于卓創(chuàng)，但近三年用戶數(shù)翻倍，其信息板塊的發(fā)展速度可見一斑；在付費用戶數(shù)量方面，卓創(chuàng)的客戶留存率有所下降，而連剛在過去三年里實現(xiàn)了快速追趕。未來依托電商的巨大交易額有望進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。ARPU價值方面，2018年鋼聯(lián)收購山東隆眾(隆眾客戶平均付費較低)，2019年廣告主數(shù)量減少(廣告主收費較高) 但在過去三年仍明顯高于卓創(chuàng)，顯示其客戶價值更高。

　　3.3.指數(shù)和研究得到廣泛認可，市場影響力進一步加強。

　　政府機構(gòu)、媒體與鋼聯(lián)的深入合作將增強客戶對鋼聯(lián)的了解和信任。鋼聯(lián)與國家統(tǒng)計局合作編制全國商品價格指數(shù)(MyBCIC)、鋼鐵綜合價格指數(shù)(MySpic)、螺紋鋼價格指數(shù)、礦石價格指數(shù)等。，并定期通過新華社、央視、第一財經(jīng)等主流媒體發(fā)布。

　　此外，連剛的綜合信息精華被編輯成節(jié)目，在“連剛演播室”播出。2019年，與國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心合作編寫《中國參與全球鐵礦石定價機制的思考》，與國家發(fā)改委價格監(jiān)測中心聯(lián)合立項，與工業(yè)和信息化部、國務(wù)院發(fā)展研究中心、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會開展重要大宗商品運行情況及大宗商品對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展影響的監(jiān)測分析。上述合作不僅積累了豐富的經(jīng)驗，也向我們的客戶推廣了鋼鐵數(shù)據(jù)和研究的專業(yè)性。

　　3.4.規(guī)模優(yōu)勢加持，領(lǐng)先地位難以撼動

　　連剛電氣公司業(yè)務(wù)已形成規(guī)模優(yōu)勢，這為其信息業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了資源。對比鋼聯(lián)和信息公司的資產(chǎn)規(guī)?？梢钥闯?，鋼聯(lián)具有明顯的規(guī)模優(yōu)勢。這主要是由于連剛的電子商務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)成為行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。目前大宗商品電商中只有鋼鐵電商相對成熟，可見連剛的收入是量級領(lǐng)先的。連剛的電子商務(wù)業(yè)務(wù)積累了充足的資金，為信息業(yè)務(wù)提供了堅實的支持，如2018年收購中聯(lián)鋼鐵以加強黑色金屬領(lǐng)域，2017年收購山東隆眾以擴大布局等。，大量資金使連剛能夠加大研發(fā)投入，進一步強化技術(shù)優(yōu)勢。

　　4.1.產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，客戶群縱向擴張。

　　普氏能源資訊客戶結(jié)構(gòu)貫穿行業(yè)上下游，鋼聯(lián)目前的客戶主要是大宗商品領(lǐng)域的企業(yè)。普氏主要經(jīng)營能源領(lǐng)域的信息，客戶以能源生產(chǎn)加工企業(yè)為主，占比53%(26%+16%+11%)。但同時客戶還包括物流運輸客戶(15%)、通用事業(yè)客戶(8%)和金融客戶(11%)，客戶結(jié)構(gòu)多元化。由于鋼聯(lián)沒有公開披露客戶結(jié)構(gòu)，我們梳理了鋼聯(lián)歷年前五大客戶，發(fā)現(xiàn)金屬生產(chǎn)加工廠占主導(dǎo)，其他領(lǐng)域客戶缺乏。未來，連剛將圍繞與生產(chǎn)直接相關(guān)的企業(yè)，逐步將數(shù)據(jù)應(yīng)用半徑擴大到整個商品供應(yīng)鏈。 并進一步打開收入端。

　　4.2.品類布局步步完善，橫向打開新空間。

　　連剛早期專注于黑色金屬，然后通過收購擴大其行業(yè)覆蓋面。2000年，TISCO推出第一款資訊產(chǎn)品“我的鋼鐵網(wǎng)”，2010年“我的有色金屬”和“能源網(wǎng)”開啟商品全品類布局；2012年，通過增資參股淄博隆眾信息技術(shù)有限公司，快速切入石化、橡塑行業(yè)；2017年控股山東隆眾，旗下隆眾石化網(wǎng)在石化信息領(lǐng)域擁有穩(wěn)定的市場份額和客戶群。2018年控股中聯(lián)鋼鐵，強化黑色金屬信息優(yōu)勢，加大農(nóng)產(chǎn)品投入。此外，鋼聯(lián)還推出“百年建筑網(wǎng)”，加強下游領(lǐng)域布局。

　　對比普氏能源資訊，其石油天然氣收入占主要部分。一方面證明了公司在能源領(lǐng)域布局的正確性，普氏的成功經(jīng)驗也證明了能源領(lǐng)域廣闊，鋼聯(lián)有望實現(xiàn)中國能源信息的國內(nèi)替代。另一方面也進一步凸顯了在鋼接頭金屬領(lǐng)域的現(xiàn)有優(yōu)勢?？紤]到普氏已經(jīng)成為能源領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)者，未來鋼聯(lián)可以發(fā)揮在金屬領(lǐng)域的弱勢布局，發(fā)揮差異化競爭優(yōu)勢，以爭奪大宗商品的定價權(quán)。

　　目前鋼聯(lián)多品類布局成效顯著，未來會通過完善品類做大生意。目前鋼聯(lián)在黑色金屬領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣比較完整，網(wǎng)站會員關(guān)于黑色金屬的產(chǎn)品模塊占30%，有色金屬占27%。但能源和農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)產(chǎn)品占比較小。各品類在鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端中的占比差不多。另外，目前鋼聯(lián)能源的產(chǎn)品主要集中在煤炭和煤焦化工，與石油相關(guān)的信息僅由鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端中的一個模塊提供，天然氣產(chǎn)品未涉及?？梢?，石油、天然氣等品類的鋼聯(lián)相對布局偏弱。借鑒普氏在石油領(lǐng)域的成功經(jīng)驗， 隨著未來鋼聯(lián)在該領(lǐng)域布局的完善，營收天花板將進一步提升。

　　鋼聯(lián)不斷加強能源化工投資，山東隆眾規(guī)模迅速擴大。2017-2018年，上海鋼聯(lián)完成入股山東隆眾控股，在能源化工信息領(lǐng)域積極布局。山東隆眾在2018年開始快速擴張，員工人數(shù)從2017年的216人增加到2020年的604人，營收從2018年的1834萬元增加到2020年的5449萬元，比直接競爭對手卓創(chuàng)信息多出約1100名員工。2020年6月，上海鋼聯(lián)宣布控股子公司山東隆眾增資擴股。上海鋼聯(lián)、星尚投資(鋼聯(lián)大股東上海興業(yè)投資的全資子公司)、龍之錦(鋼聯(lián)董事長朱俊洪曾是合伙人)、朱俊洪、 鋼聯(lián)董事長，全部增資2.84億元，用于石化信息領(lǐng)域的拓展。我們認為，鋼聯(lián)在能源和化工領(lǐng)域的收入仍將快速增長，并有望投資有色金屬、建筑材料

　　4.3.交流合作不僅增加了收入，還獲得了行業(yè)話語權(quán)。

　　參考普氏能源資訊，與交易所合作可以提升鋼聯(lián)的市場地位。商品信息的重要應(yīng)用是價格評估，主要分為三種場景:作為價格趨勢信息，有助于確定多邊合同談判的參考價格；作為制定浮動價格與基準指數(shù)掛鉤的雙邊合同的基準價格，買賣雙方可以管理暫時價格變化的風(fēng)險；形成期貨結(jié)算基準價格，向交易所頒發(fā)價格評估許可證，允許交易所創(chuàng)設(shè)衍生合約，實現(xiàn)套期保值等風(fēng)險管理活動。從價格參考到價格“基準”，價格信息的重要性依次上升。

　　目前，普氏的價格評估是近1300個交易所交易和現(xiàn)金結(jié)算期貨合約的基礎(chǔ)，并在全球主要交易所附近設(shè)立了

　　鋼聯(lián)不斷加強與交易所的合作，為公司收入和市場地位提供了長期驅(qū)動力。2011年，連剛與芝加哥商業(yè)交易所(CME)簽署數(shù)據(jù)合作協(xié)議，以黑色金屬及相關(guān)原材料的價格數(shù)據(jù)作為CME衍生品合約交易和結(jié)算的基礎(chǔ)；2018年，與新加坡證券交易所全資子公司在新加坡成立合資公司，共同開發(fā)鋼鐵和鐵礦石價格相關(guān)指數(shù)，并將基于該指數(shù)創(chuàng)建衍生品交易品種，并將這些衍生品上市、營銷和商業(yè)化。從營收角度看未來，以大連商品交易所近幾年的競價信息為例，競價項目包括研究咨詢、 這說明交易所對信息業(yè)務(wù)有著多樣化的需求，有著廣闊的增收空間。從市場地位來看，鋼聯(lián)未來將繼續(xù)深化價格信息第三場景對標(biāo)普的應(yīng)用，使其信息業(yè)務(wù)不僅提供信息，還將參與整個行業(yè)標(biāo)準的制定，提升行業(yè)話語權(quán)。

　　1.宏觀經(jīng)濟風(fēng)險

　　公司服務(wù)于大宗商品全產(chǎn)業(yè)鏈，受國家宏觀經(jīng)濟形勢和整體經(jīng)濟形勢預(yù)期影響較大。近年來，受國內(nèi)宏觀調(diào)控和大宗商品行業(yè)環(huán)境影響，公司經(jīng)營可能繼續(xù)面臨較大壓力。

　　2.系統(tǒng)數(shù)據(jù)的安全風(fēng)險

　　公司獨立運營的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站是公司為其成員客戶提供信息服務(wù)、網(wǎng)頁鏈接服務(wù)和電子商務(wù)服務(wù)的主要平臺。公司必須保證計算機系統(tǒng)的穩(wěn)定性和數(shù)據(jù)的安全性，以保證日常運作的順利進行。雖然公司已采取有效措施，包括服務(wù)器托管、加強軟件安全、嚴格數(shù)據(jù)管理、加快備份頻率等，確保計算機系統(tǒng)和數(shù)據(jù)的安全，但如果出現(xiàn)設(shè)備故障、軟件漏洞、惡意網(wǎng)絡(luò)攻擊、供電故障、自然災(zāi)害等不可控因素，可能導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰、數(shù)據(jù)丟失、服務(wù)中斷等嚴重后果，對公司的正常經(jīng)營造成重大損失。

　　3.業(yè)務(wù)推廣小于預(yù)期的風(fēng)險。

　　公司未來信息業(yè)務(wù)能否持續(xù)穩(wěn)定拓展市場推廣，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)競爭格局、自身創(chuàng)新能力、產(chǎn)品服務(wù)質(zhì)量、營銷能力、內(nèi)控水平等因素綜合影響。如果未來存在對公司發(fā)展不利的因素，可能導(dǎo)致公司難以有效拓展客戶規(guī)范，從而導(dǎo)致盈利能力波動，存在經(jīng)營業(yè)績增長放緩或增長不及預(yù)期的風(fēng)險。

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